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主题:铺就论文写作 时间:2024-01-24

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2017年喝着茅台的酒、作着招行的客户、吹着格力的风,真是最幸福的事.实际上在A股市场中确实有这么一个人买了这些股票,他就是资深投资人任俊杰,他从20世纪90年代进入资本市场,至今经历了几轮牛熊,是资本市场的元老.本周,任俊杰接受了《红周刊》记者的专访,讲述了他10多年来持有这些股票的经历,通过长期投资,他获得了超过21%的年化回报.

他现在持有贵州茅台、招商银行、天士力和格力電器,对前三只股票,他认为回报率在未来10年能超过12%,它们的大逻辑分别是酒质好、零售业务领先和中药现代化没有发生变化.而对于最后一只股票,任俊杰表示,公司拓展了很多白电以外的业务,让他看不懂;如果有更好的股票,会将其卖出.

长期投资的精髓

长期投资是“理解难,做起来容易”,它是大家公认的最反人性的一种策略,要长期面对贪婪、嫉妒、浮躁等人性弱点,而这些又都是致命的,会让人在和伟大企业并肩的途中败下阵来.任俊杰在1996年接触巴菲特思想,经过20多年的摸索和研究,他发现只要参透两大类问题,长期投资其实不难执行.

第一个问题是要搞清企业是什么,公司是什么,学会把握公司的好坏,这一点很关键.在搞清楚巴菲特理论可行之后,他在选择企业中也费尽心思,当年买入茅台之后,十几年不间断地研究茅台,每次研究更进一步,就加仓一点,至今他从来没有减仓过茅台,一直在不断加仓.

除了需要搞清楚企业是什么,任俊杰表示,投资者还要知道的第二个问题是股市是什么.格雷厄姆说过一句话,金融历史意识对投资人是非常重要的,但大部分人都忽略了它.那么什么叫金融历史意识呢?任俊杰指出美国股市发展了将近200年,欧洲股市发展了200多年,他们的规律就是A股的规律,只有相信这一点,才能在长期投资中拿得住股票.

任俊杰举例,西方做过很多实证分析,最终结论是不支持高抛低吸这个策略,但是很多投资者都想着股价高了就卖出,低了再抄底买进来.虽然逻辑上说得通,但实际上很难做到,因为全球的成熟市场在历史上的大量实证都不支持这个做法.

第二,投资者认为股价表现和公司业绩的表现不一致,于是认为价值投资是无效的,这就是不了解历史.股市短期是*器,长期是称重器.有人提出股市今天是*器,10年之后的某一天还是*器,所以一直是*器.但经过大量的实证分析,以3年、5年以及更长时间举证分析,发现企业业绩和股票价格都是正相关的.

第三,有人质疑长期投资的方式,说价值投资的正面例子确实很多,例如美国有一村人拿着可口可乐的股票,香港也有很多人拿汇丰银行的股票.但如果拿的是中国石油,岂不是要亏得很惨?这就是在长期持有之前没有选对公司,如果企业选错了,还一直拿着,这并不是长期投资的精髓.

第四,中国投资者认为A股市场不能长期持有,主要是中国股市存在着明显的系统性风险,例如政策市、没有退市制度等等.但如果研究金融历史会发现,股市的一个规律是系统性风险和时间成反比,也就是说随着时间的拉长,系统性风险越来越小.西方按照1年、5年、20年做过研究,相对系统性风险越来越低.也就是说,如果投资者持有一个指数,拿的时间越长,系统性风险对投资收益的影响就越小.

这就是任俊杰认为长期投资“知难行易”的原因,“做企业研究耗时耗力,有时候需要花费数年时间.如果能参悟股市长期持有的真谛,并且经过长期研究发现了一家好企业,那么接下来的‘做’就简单得多了,只要这家企业在你看来大方向没有变化,就可以长期持有”,任俊杰说.

两条选股准则

具体到选股标准,任俊杰最关注的财务指标是资本回报率,他认为一家公司上市后,拿了市场的钱去经营生意,公司做的好坏可以用结果回报来衡量,结果回报就是资本回报,也就是ROE,所以要关注一家公司过去5到7年的ROE水平.巴菲特设置的ROE标准是15%,任俊杰认为巴菲特的指标是可以参照的,但A股的长期平均ROE和美国差不多,12%是可以预期的.

“一个好的ROE说明有一个好的盈利模式,而轻资产则是一个好的资本模式”,任俊杰分析,如果一家企业需要很多资本支出,这样赚来的钱又去买房子、机器、土地、固定资产,报表上的收益其实不是股东的收益,是水中捞月的幻觉.例如贵州茅台每年的固定资产投资,包括土地、房屋、设备等是不高的,双汇也是不高的.但是航空公司就是重资产公司,他们需要耗费巨资购买飞机;华侨城也是重资产公司,他们是“旅游搭台、地产唱戏”的模式,旅游搭台需要有很大的资本支出,前期的买地、拆迁、建游乐设施是一笔不菲的建设费用.

任俊杰目前持有的4只股票,分别是贵州茅台、招商银行、天士力和格力电器.他最初买入这些股票的时候主要是来自于生活中对这些公司的产品的喜爱.例如买入贵州茅台,是因为喝茅台酒;买天士力,是因为家里人服用天士力生产的丹参滴丸;买招商银行,是因为招行的服务和很多银行相比是效率最高、服务最好的;买格力电器是因为用格力电器的空调,多年来使用体验很舒适.

任俊杰对自己年化回报的预期只有12%,因为全球市场的长期回报是10%左右,比一般规律高2个点,就是不错的投资回报了.当然目标回报和实际回报是两码事,如果最开始把目标定得很高,人会开始浮躁,如果设定的目标是18%或20%,那整个投资行为轨迹就完全不一样了.虽然目标很低,但是任俊杰这么多年来的年化收益率达到了20%.

对目标的期望

长期投资的另一个好处就是,最开始研究透彻了一家公司,之后只要公司的大方向不出现变化,就可以一直持有,这就将投资变成了“快乐投资”.

首先来看他持仓的第二大股票招商银行,招商银行此前自己算了一个数字,公司判断,可以给予与国际同行相同的估值15倍PE,业绩在2019年或将达到1000亿元.所以给予招行15000亿市值的估值是合理的,折合成股价是每股60元.

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