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摘 要：在海外发债之前,必须要先进行国际信用评级,如何得到一个较好的评级结果并进行有效的维护管理至关重要.本文结合笔者所在Sh集团的实践做法,探讨企业国际信用评级的维护管理.
关键词：企业 国际信用评级 维护
在经济新常态下,越来越多的企业实施“走出去”战略,不断加快国际化步伐,由于海外融资成本较低的优势,近年来越来越多的国内企业利用海外融资渠道,通过发行境外美元债、欧元债等融资方式来降低融资成本,为海外并购和产业发展提供资金支撑.在海外发债之前,必须要先进行国际信用评级,一般都至少聘请国际三大评级机构——标普、穆迪和惠誉中的至少两家进行信用评级.评级结果将对发债成本的高低有关键影响,因此大家都知道首次评级是至关重要的.在取得首次评级后,评级机构每年都会跟踪评级,跟踪评级结果也是非常重要的,如果评级结果有下调,不仅直接影响已发行存续债券在二级市场的表现,引发投资者对公司的追责风险,而且影响公司在国际资本市场上的形象,甚至给公司在国内外业务拓展上带来较大影响,此外,还会直接影响公司后续的海外融资成本.因此,如何在首次国际信用评级后,有效地进行维护管理,成了试水国际评级和海外发债的国内企业的一个重要课题.
一、建立评级维护控制体系,定期监控
(一)梳理评级机构的评级指标
做好国际评级的后续维护,首先要建立评级维护控制体系,即要根据评级机构的标准来动态监测企业的评级水平,这就需要企业梳理评级机构关注的若干评级指标,来建立企业的评级维护指标体系,然后动态监控.
三大评级机构每家都有其自身复杂的评级分析框架,包括定量分析和定性分析,而且即便对于同一定量指标,计算方法也不尽相同,作为企业,不可能完全照搬评级机构的分析工具和模型来测算和监控评级水平.在评级机构每年公布的评级报告中,明确说明了可能触发上调或下调评级结果的定量指标以及控制标准.笔者就以此为基础来梳理评级维护的指标控制体系.以Sh集团为例,公司2014年首次国际评级即获得标普、穆迪和惠誉一致给予的A评级,是当时D市地方国有企业的最高评级.根据2014年首次评级报告,笔者梳理了可能触发评级上调或下调的关键指标（见表1）.
需要说明的是,评级机构每年公布的上调或下调触发指标及控制标准是可能调整的,因此要每年关注和更新.
(二)建立企业的评级维护指标体系
债券投资者和股票投资者的喜好是不一致的.股票投资者看重的是公司业务的高增长以及超预期的收益；而债券投资者更看重的是公司业务的多元性、较强的 流水平、稳健的财务政策和杠杆以及较强的偿债能力.从表1中可以看出,评级机构最为关心的是企业的债务水平和 流情况,当然也关心企业未来盈利水平（体现在息税摊销前利润、未来市场份额、订单等指标）,最主要的是确保未来盈利产生的 流能够足够覆盖利息和债务的偿付.因此,从便于管控的角度,笔者选择了总债务/EBITDA（息税摊销前利润）、总债务/总资本和净 作为三个最主要的控制指标,同时关注订单、EBITDA利润率等指标.有了指标,接着就要确定控制标准.可以看到,每家评级机构对总债务指标都有不同的计算方法,在报表数上都要做不同的调整,并且每家的控制标准也不尽相同.Sh集团从方便管控出发,直接以报表指标为基础,同时根据三家评级机构对总债务/EBITDA的计算方法和控制标准,倒算出报表指标的控制标准,并从中选择最为严格的标准作为公司的控制标准.根据测算,Sh集团目前将总债务/EBITDA控制标准确定在3.2左右.根据这个控制线,即确保按三家评级机构中任何一家的标准,都不会因总债务超标触发下调风险.另外,Sh集团在首次评级时,还承诺总债务/总资本长期目标不超过30%,维持净 水平.因此,要将总债务/总资本和净 这两个承诺指标也要纳入公司的评级维护指标体系中.
(三)对评级维护指标进行动态监控
建立了评级维护指标体系,接着要做的就是动态监控,定期（至少季度）全面测算相关指标,并结合公司业务的发展情况,综合评估公司的评级水平,重点关注和最近一次跟踪评级时相关指标及业务发展的重大变化.评级机构不是根据单个指标的变化来简单判断上调或下调,而是根据总体情况来综合评判,对公司管控来说,如果发现某个定量指标有重大变化时,就要引起高度警惕和关注.因此,可以建立红、黄、绿灯机制来进一步精细化管控评级指标,通过合理设定红灯、黄灯、绿灯的预警值（譬如可以将总债务/EBITDA的红灯设置为超过3.2,黄灯设置为3.0-3.2,绿灯设置为3.0以下）,并通过建立信息系统就可以动态预警和监控集团的评级维护指标.
二、统筹管控集团融资,合理控制杠杆水平
如前所述,评级维护管理中,最核心的就是要控制债务水平.对集团公司而言,在首次国际评级后,必须要统筹管控整个集团的融资,合理控制杠杆水平.
(一)年初制定融资预算
Sh集团在首次评级后,在编制下一年度预算时,即统筹整个集团的融资预算.在编制融资预算时,需要做到如下五个方面的平衡.
1.融资总量和资金需求的平衡
在编制年度融资预算时,首先要平衡好实际资金需求和融资总量的关系.每家单位根据下一年度实际需要（考虑项目投资、偿还债务、流动资金补缺等因素）,并在考虑合理的存量资金情况下,估算下一年度的融资总量需求.为了尽可能压缩融资规模,降低财务费用,各单位应实施资金滚动预算,编制资金计划,在不影响业务运营的情况下,尽可能降低日均资金存量,从而可以降低融资总量.
2.外部融资和评级维护的平衡
如前所述,编制下一年度外部融资预算时,需要根据总债务/EBITDA、总债务/总资本以及维持净 的控制标准,推算出总的外部债务额度.集团需要统筹分配、协调和安排每家企业的外部融资额度,使得既能满足每家企业的实际需求情况,又确保不超过集团外部融资总额度.
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