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摘 要：以1999～2014年中国A股主板上市公司为研究样本,考量资金占用、股价暴跌风险对信息透明度影响.结果表明,大股东的资金占用程度越高,越容易给公司股价带来暴跌风险；股价发生暴跌后管理层采取相应策略改善形象,提高公司信息透明度.鉴此,投资者应利用大股东资金占用、股价暴跌和信息透明度之间的逻辑关系,构建投资套利组合；同时监管者需加强对大股东资金占用和信息透明度的监管,保护中小投资者利益.
关键词： 资金占用；暴跌风险；信息透明度；投资者保护
一、、引言
我国证券市场股权相对集中,大股东往往更有机会利用其控制权优势侵犯中小股东的利益[1],大股东和中小股东之间的 问题成为主要矛盾.大股东资金占用作为大股东掏空的一种形式,到底给利益相关者造成了怎样的影响?学术界对大股东侵占行为的经济后果已有较为翔实的研究.但是关于大股东资金占用行为对公司极端事件影响的研究较少,如大股东资金占用行为和股价暴跌风险的关系等.这为本文的研究提供了机会.
金融危机爆发以后,股价暴跌风险成为资本市场的研究热点之一.诸多研究表明,公司的财务状况和公司的股价暴跌相联系[2-4].我国资本市场监管体制尚不健全,在公司治理不完善导致金融风险逐渐累积的背景下,对公司股价暴跌风险的研究更凸显其理论和实际价值.股价暴跌之后,公司会如何应对,是否会采取相应措施向资本市场传递信号,以弥补给公司带来的 影响,股价暴跌是否会倒逼公司提高会计信息质量,改善公司的信息透明度?这些不得而知.特别是在我国资本市场实施了融资融券制度之后,股价的波动性增加,对于大股东资金占用、股价暴跌、信息透明度之间逻辑关系的研究变得更具有现实意义,一方面能够检验公司在股价暴跌之后,管理层是否能够积极改善公司形象,维护投资者利益；另一方面,也可以为潜在投资者在股票暴跌之后的投资策略提供实证借鉴.
本文将资金占用、股价暴跌风险和信息透明度放在一个研究框架中,以1999～2014年中国A股主板上市公司为研究样本,分析大股东资金占用和股价暴跌风险的关系,并进一步研究股价暴跌风险对于企业信息透明度的影响.
二、理论分析和研究假设
(一)资金占用和股价暴跌风险
我国证券市场成立的最初目的之一是為国有企业服务,解决国有企业的融资问题.在这个特殊的制度背景下,国有企业占据了上市公司总数的2/3左右,并且为了保证国有资产不流失,国有上市公司一直保持着较大比例的股权,“一股独大”现象较为严重.相对集中的股权和大股东对上市公司 的需求,诱发了大股东对上市公司的“资金占用”（对上市公司资金的占用是大股东常见而重要的一种手段）.尽管有《公司法》和《证券法》等一系列法律条文保护中小股东利益,但是监管机构并没有对公司的违规行为实施相应地惩罚[5],以致大股东的资金占用行为愈演愈烈,中小股东的利益受到严重损害.据统计,在样本期间,中国内地上市公司仍存在大股东及关联方占用资金的现象,平均占用资金高达总资产的1.5%.另一方面,考虑到大股东占款形式多样,直接的资金占用仅是其中一部分,而实际占款数额应当更高[6].
大股东的资金占用行为使上市公司变得脆弱,容易引发股价暴跌风险.具体而言,大股东的资金占用可以通过以下渠道影响公司：首先,大股东占用公司资金直接减少了上市公司可利用的财务资源,使得上市公司可以用来改善经营的资金减少[7,8].财务资源是企业生存发展的根本.大量的资金被大股东占用,企业可用于正常经营的资金减少,这在很大程度上使得公司变得更加脆弱,会增加发生 极端事件的可能；其次,大量资金被占用,使得上市公司用来可持续发展的资金减少,企业的投资活动受到抑制,企业本身可以循环使用的资金无法继续投资,未来经营业绩会受到 影响[9],这也在一定程度上增加 极端事件发生的概率；再次,企业的价值创造者——高管和职工的激励,将会受到大股东资金占用的影响[10,11].高管和员工作为企业中最重要的两类人力资源,其努力程度决定了企业的业绩,是股东价值创造的源泉所在.若企业资金被占用过多,职工的薪酬增长将会被延缓或者加速下降,职工努力程度可能会受到影响.此外,高管的薪酬业绩敏感性也会因为大股东的资金占用而受到影响,高管的努力程度亦会下降.作为企业价值的重要创造者,高管和员工的激励不足将会对公司造成严重后果,公司的财务风险增加,可持续抗风险能力减弱.综上所述,本文提出假设一：
H1：上市公司被大股东占用资金越多,股价发生暴跌风险的概率越大.
(二)股价暴跌风险和信息透明度
股价暴跌向资本市场传递了 信号,对大股东以及公司高管造成了极大 影响.杨棉之等（2015）研究发现,股价暴跌之后,公司的权益融资成本上升,包括中小股东在内的各利益相关者会对公司的管理层实施压力[12].为缓解利益相关者的压力,公司大股东和管理层可能会采取措施改善公司形象.
改善公司信息透明度可能是管理层改善公司形象可行的方法之一,理由如下：第一,作为可控指标,大股东和管理层有能力改善信息透明度.大股东和管理层在改善公司形象的过程中,具有其不同的动机和能力.从大股东的角度来看,公司股价暴跌,无疑会对投资者产生重大 影响,而大股东在股票下跌过程中损失最大,按照博弈原理,大股东相比中小股东更有动机去弥补公司股票暴跌所造成的损失.同时,大股东拥有上市公司绝对的控制权,可以通过控制管理层来影响公司行为.因此,大股东有动机且有能力去改善公司形象.从管理层的角度分析,保护中小股东是管理层的重要职责之一[13],股票暴跌造成了中小股东的重大损失,管理层难辞其咎,声誉因股票暴跌而受到 影响.作为股东的 人,高管对公司具有实际控制权,在一定程度上有能力通过某些措施改善公司形象；但同时作为大股东的 人,高管的行为又会受到其限制,尤其在涉及大股东利益时.譬如,当大股东的资金占用行为诱发股票暴跌时,管理层很难对其采取措施实施纠正,而只能采取那些可以由管理层自己决定,并对大股东利益不会产生 影响的措施,比如改善公司的透明度等.
结论：关于本文可作为资金占用方面的大学硕士与本科毕业论文资金占用额怎么算论文开题报告范文和职称论文论文写作参考文献下载。
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