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主题:估值论文写作 时间:2024-02-22

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中债市场隐含评级

首先,什么是中债市场隐含评级?大家对中债估值应该比较熟悉,什么信息对于估值机构最重要?市场价格是估值最重要的参考信息.交易员在买卖债券的过程中,不仅参考外部评级,也会有自己对标的债券信用风险的判断,并反映在交易价格中.例如,我们发现对于相同外部信用评级等级、相同待偿期的债券,属于“两高一剩”行业的债券收益率比非“两高一剩”行业的债券收益率要高.换句话说,目前市场认为“两高一剩”行业的债券发行人信用风险相对较高,因而要求更多的信用风险补偿,反映出的市场收益率也就越高.当市场价格是持续、可靠的,估值应客观反映该市场价格,从而引出了市场隐含评级的概念,也就是以市场价格为依据,综合企业资质(企业性质、行业、财务信息)、偿债顺序、担保等信息,客观反映市场对债券信用资质的判断.中债市场隐含评级自2008年推出,现已覆盖所有在岸人民币信用类债券,每日发布市场隐含评级约20000个.

中债隐含评级和评级机构评级的区别

中债市场隐含评级和外部评级的区别体现在三个方面:一是对信用风险进行预警.随着市场有效性的提高,市场信息迅速在市场价格中反映,市场隐含评级可以逐日反映债券信用风险变化.相比之下,外部评级一般每半年跟踪评级一次,时效性较差.二是检验外部评级.从市场价格角度抽取的信用评级可和外部评级互为校验,亦可填补部分债券无评级公司评级的空白.三是,挖掘投资机会.根据市场隐含评级和外部评级的差异,投资者可以挖掘交易投资机会.

我们采用2016年5月16日有外部评级的信用类债券进行对比.结果显示,中债市场隐含评级成正态分布,A 债券只数最多,占比34.18%;外部评级成左偏分布,AA 债券只数最多,占比39.51%.从评级结果看,两者评级一致的占比62%;外部评级高于中债市场隐含评级的占比37.2%;低于市场隐含评级的占比0.8%.其中,外部评级高于中债市场隐含评级的债券发行人,集中在煤炭、钢铁、有色等产能过剩行业(即采矿业、制造业). 以13陕煤化MTN1为例,该发行人财务在2013年出现剧烈下滑,市场收益率不断走高,中债市场隐含评级从AAA下调3次至AA,外部评级仍保持在AAA水平.

自2013年11超日债违约后,债券市场信用风险不断.中债市场隐含评级能否对信用风险事件进行预警呢?从2015年至2016年4月,已有15家公募债发行人发生了违约,隐含评级全部有所反应.对比违约债券在违约前一个月的隐含评级和外部评级,结果显示2015年有8家发行人的隐含评级低于外部评级一个信用等级;2016年有7家发行人的隐含评级低于外部评级两个信用等级.以11蒙奈伦债例,违约前一个月的中债市场隐含评级为CCC,外部评级为B.因此,从违约债券的角度,中债市场隐含评级可以给投资者起到风险预警的作用.

中债地方债估值和市场隐含评级

2009年至今,我国地方政府发债模式经历了“ 代还”、试点省市“自发代还”和“自发自还”三个阶段.随着自发自还的地方债在2015年全面推开,市场对于自发自还及自发代还、 代还债的定价逻辑出现差异.因此,自2015年开始,我们将自发代还和 代还债置于中债国债收益率曲线上估值,依据历史市场价格加流动性点差估值,并将自发自还地方债全部置于中债地方政府债收益率曲线进行估值.自2015年开始,地方债的一二级市场价格出现分化,为了提供更加精细化的估值服务,2015年9月21日增加中债地方政府债收益率曲线(AAA-).自发自还的地方债采用相应市场隐含评级的中债地方政府债收益率曲线进行估值.地方债市场隐含评级的确定,除了参考市场价格外,也借鉴国内外评级机构对主权债的评级方法,建立地方政府隐含评级的财务打分卡,综合反映地方政府在财政收入、经济基本面、债务水平和偿债能力方面的差异.中债地方政府债收益率曲线的日常编制主要依据公开发行的自发自还地方债的一二级市场价格,并参考其和国债收益率曲线的关系进行调整.此外,我们会定期测算最新的地方债AAA曲线和国债曲线的理论点差值进行参数校验.

如何获取中债市场隐含评级呢?有两种渠道,一是 结算公司的数据渠道,包括中债数据下载通道和中债综合业务平台;二是授权信息商,如财汇、万德等.为了提供更加精细化的服务,我们在《中债收益率曲线和指数日评》、《中债信用债月度估值说明》按日、按月分别披露当日、当月隐含评级发生变动的债券,为市场提供更多参考.

责任编辑:鹿宁宁 刘颖

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