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主题:均衡利率问题论文写作 时间:2023-12-28

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摘 要:本文分别从长期和短期两个视角对我国的均衡利率进行了测算.对长期均衡利率的测算结合了我国利率“双轨制”的现实,分别从潜在产出、资本边际收益和泰勒规则截距项三个角度切入,发现三种测算结果逐渐趋于一致.而且使用改进后的泰勒规则测算发现,不同政策目标下的均衡利率有所差异,主要表现为我国的均衡利率水平与这一时期宏观调控的目标有密切关系,仅盯住产出目标时均衡利率较低,同时考虑产出和物价时均衡利率较高.进一步将测算结果与贷款利率比较发现,我国的贷款基准利率长期低于均衡利率,也表明我国利率市场化的方向是取消利率上限管制.在短期均衡利率测算方面,本文借助VAR模型和状态空间模型,分别研究了利率缺口与物价之间的关系,发现短期均衡利率缺口与物价之间存在稳定的关系,即当实际利率低于均衡利率时,CPI涨幅较大,实际利率高于均衡利率时,CPI涨幅较小.基于以上测算结果,本文提出了我国均衡利率的演进路径,即通过控制主要影响因素,逐渐形成统一的市场化利率定价机制,从而培育出我国的一般均衡利率.

关键词:均衡利率;测算方法比较;路径选择

中图分类号:F832.2 文献标识码:B 文章编号:1674-0017-2016(3)-0037-08

一、导言

利率是金融产品的价格,利率市场化是金融产品定价从局部均衡到一般均衡的发展过程.目前,我国正处于金融市场化改革的关键时期,利率市场化不断深入.自1996年我国银行间同业拆借利率正式放开以来,按照“先外币、后本币;先贷款、后存款;先长期大额、后短期小额”的基本步骤,我国利率市场化改革不断深入推进,处于核心地位的存贷款利率市场化改革进程明显加快,2013年7月一般贷款利率全面放开,并在同年12月启动了同业存单业务,目前除存款利率上限没有放开外,其他金融市场利率都已经实现了市场化定价.经过一系列的市场化改革,由市场供求决定金融机构存、贷款利率水平,以及由*银行调控和引导市场利率的利率形成机制正在逐步形成,市场机制在金融资源配置中的决定性作用日渐增强.

随着我国利率市场化改革的持续深入和经济发展进入“新常态”,我国的金融宏观调控也在逐步由数量型调控向价格型调控转变,而价格调控的关键就在于找到均衡利率这个参照点.在我国利率市场化深入推进和利率市场分割的背景下,本文通过比较和改进传统的均衡利率测算方法,使用潜在产出增速、资本边际收益以及泰勒规则等对我国的均衡利率水平进行分类测算,并分析均衡利率水平与产出缺口、物价、管制利率等指标之间的关系.

二、均衡利率研究综述

(一)均衡利率的定义

均衡利率,可理解为使价格保持稳定且对经济增长具有中性作用的利率水平,这一思想最早起源于维克塞尔(Wicksell,1898)提出的自然利率概念.在完全市场化的条件下,如果不借助其他手段,*银行就必须把利率调整至均衡实际利率水平,才能保持经济和物价的基本稳定.

学者们在研究中将均衡利率的定义不断细化和完善,其中也存在一定的差异性.Nelson和Neiss(2001)将自然利率定义为实际利率的弹性价格均衡水平.Chadha和Nolan(2001)采用了一般均衡模型估计出自然利率等于资本的边际产出.Laubach和Williams(2003)在粘性价格假设下,将自然利率定义为不存在暂时性需求冲击时使得实际GDP与潜在GDP相等时的实际短期贷款利率.因此,自然利率就是在不存在对供给与需求的暂时性冲击时,与稳定的通货膨胀相对应的实际短期贷款利率.

(二)长期均衡利率的测算方法

长期均衡利率主要有三种测算方法.一是测算潜在产出增长率.这里的潜在产出增长率是指稳定状态下产出增长率的一个长期趋势.日本学者小田信之和村永淳(2003)明确区分了长期自然利率和短期自然利率,并将长期自然利率定义为资本的边际生产率,然后在价格完全弹性的假设下证明出长期自然利率即资本的边际生产率近似等于潜在产出增长率.二是测算资本的边际收益率.维克赛尔的自然利率理论排除货币因素,考虑当借贷资本的需求与储蓄的供给完全一致时的均衡利率水平等于资本的边际收益率,其中隐含了价格弹性的假设,实际上是一种长期均衡利率的概念.有学者沿着这一思路进行了深入研究.如Chadha和Nolan(2001)以一般均衡模型为基础估计出均衡利率等于资本的边际产出.三是测算泰勒规则截距项.在市场化程度高的条件下,可以利用泰勒规则的截距项来测算一国均衡利率水平.

(三)短期均衡利率的测算方法

长期均衡利率的推算需要假定价格完全弹性,市场及时出清,因此长期均衡利率是一种理想的、趋势性的存在.而在短期内,价格存在粘性,均衡利率往往偏离资本的边际产出或潜在产出增长率.而短期均衡利率更加符合我们观测到的经济现实,且作为货币政策工具目标的常常是短期均衡利率,因而在价格粘性的情形下需要定义一个短期均衡利率.Laubach和Willianms(2003)对短期均衡利率的定义认可度较高.他们提出,短期均衡利率指,在不存在对供给和需求的暂时性冲击时,与产出缺口为零和稳定通货膨胀相对应的实际短期贷款利率.这一定义与Fuhrer和Moore(1995)、Archibald和Hunter(2001)等学者对均衡利率的定义是一致的.Laubach和Willianms(2003)、国内学者石柱鲜等(2006)、王婉芬和李宝庆(2013)等通过构建状态空间模型,对潜在产出增长率与均衡利率的联合估计来测算均衡利率.而Brzoza-Brzezina(2003)、国内学者田建强(2010)等运用了SVAR来测算均衡利率水平.

三、我国均衡利率的测算

(一)通过潜在产出测算长期均衡利率

潜在产出一般是指非加速通货膨胀的情况下,现有的劳动力、资本和技术所能实现的生产水平.实际产出与潜在产出的差为产出缺口,它反映了总需求和总供给之间的差异.本文使用柯布一道格拉斯生产函数对我国的潜在产出进行测算,并在劳动力投入方面引入平均受教育年限,以体现劳动力投入的质量.本文选取的样本区间为1978-2013年的年度数据,选取的指标包括名义国内生产总值、居民消费价格指数、固定资产投资构成指标、固定资产投资价格指数、年末就业人口、年末经济活动人口以及平均受教育年限共7项指标.利用名义国内生产总值和居民消费价格指数的数据,计算出实际国内生产总值,劳动力供给选取年末就业人口的数据序列,数据均来自于历年《中国统计年鉴》.另外,本文采用Holz(2005)在前三次人口普查中就业人口分年龄分受教育水平的统计结果基础上估计得到的1978-2003年我国就业人口的平均受教育年限,其中,2004-2013年采用预测值.本文分别测算规模报酬不变和规模报酬递增两种生产函数下的潜在产出,并估计得到如下的生产函数:

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