上市公司定向增发文献综述,这篇定向增发论文范文为免费优秀学术论文范文,可用于相关写作参考。
定向增发论文参考文献：
【摘 要】 定向增发新股是我国股权分置改革之后的一项重要股权融资方式,它逐步取代了公开发行、配股和可转换债券等融资方式,在中国资本市场上蓬勃发展,成为中国资本市场上最重要的再融资方式之一,也因此引起了专家学者们的广泛关注.本文通过对定向增发领域的文献进行系统地梳理,并对此进行简单评述,以期对定向增发有一个更深入系统的了解.
【关键词】 定向增发 动机 折价 公告效应 公司业绩 利益输送 盈余管理
一、引言
证监会于2006年先后颁布《上市公司证券发行管理办法》和《再融资管理办法（征求意见稿）》,上市公司采用定向增发方式募集资金开始有了法律依据.根据相关法律法规,定向增发发行条件较为宽松,所以,这些年来定向增发在中国资本市场蓬勃发展,一度成为热潮.定向增发在公司 中的运用主要体现在：筹集资金、资产收购、吸收合并等三方面.近年来上市公司定向增发金额已经超过了IPO的募资额.由此可以看出,定向增发股权融资方式越来越受到上市公司青睐并逐步成为其主要的再融资手段.
由于国外私募发行起步较早,定向增发早在20世纪90年代便成为了英美等发达国家资本市场盛行的一种资金募集方式,这就为国外学者的研究提供了良好的外在客观环境和大量的研究样本,所以国外对定向增发的研究成果也比较成熟.由于我国定向增发开始时间比较晚,资本市场制度也还不够完善,市场交易数据也不够充分,定向增发相关研究成果不如国外成熟和丰富.但是,定向增发自2006年纳入合规范畴以来,国内也有大量学者对其进行了研究,成果颇丰.本文将从不同角度对国内外有关定向增发的文献进行系统地梳理.
二、定向增发新股的动机
国外关于定向增发新股的研究主要以美国和东南亚国家为背景,国内关于定向增发新股动机研究也较为丰富.国内外定向增发新股动机理论主要涉及以下几个方面：
（1）信息不对称理论
Myers and Majluf（1984）首次提出信息不对称假说.股权融资存在逆向选择问题,投资者会认为,管理层愿意在股票价格被市场高估的情况下发行新股.因此,公开发行股票融资是一个 信息.而Chemmanur and Fulghieri（1999）则构建模型,通过实证方式证明了信息不对称程度较高的企业通常采用私募发行、知名度较高的企业则往往会选择公开发行这种方式进行股权融资.钟夏（2011）也通过logistic回归分析表明仅公司规模因素对上市公司定向增发动机有显著影响,公司规模越小,信息不对称程度越高,定向增发融资的动机越强；但是,行业特征和财务困境等因素对上市公司定向增发动机没有显著影响.
（2）金融监管理论
金融监管是公司选择融资方式时要考虑的重要因素之一,上市公司融资方式的选择,往往要受到监管法律法规的影响,并且会随着政策的调整而改变融资偏好.Wruck（1989）认为私募发行能够吸引有监控动机和能力的投资者,从而减少 成本.根据这一监控观点,可以通过新股禁售期约束和成长性差的企业中寻求支持观点.许兴云（2009）结合中国的市场监管机制,利用logistic模型,研究了中国金融监管机制对上市公司选择股权再融资方式的影响.回归结果显示,制度因素对上市公司的融资方式选择并不显著,但也不能否认金融监管是上市公司融资方式选择的关键因素之一.
（3）股东控制权理论
股东控制权集中程度对上市公司选择融资方式有重大影响.Wruck（1989）分析了股东控制权集中度和最终股权结构对上市公司选择定向增发融资的影响,他认为定向增发会稀释家族企业控制权,所以家族上市公司会选择配股而不是定向增发进行股权融资.Chen（2002）通过1988年至1993年新加坡证券市场实行定向增发的47家公司进行实证研究,结果发现：所有权集中程度越高,上市公司越不会进行定向增发.许兴云（2009）通过logistic模型实证研究表明,控制权因素对上市公司定向增发具有显著的负效应,即股东控制权越高,越倾向于选择公开发行；控制权越低,越倾向于选择定向增发.钟夏（2011）分别从理论和实证角度表明了上市公司控股权程度越高,越不会采用定向增发作为股权再融资方式,因为他们不愿意稀释股权.
三、定向增发对企业业绩影响
Hertzel（2002）认为,定向增发在公告日当天存在正的股价效应,但在其后三年持有超额收益率为负数,即长期绩效并没有得到提升.原因在于公司管理层和定向增发新股投资者对公司实施定向增发后的投资项目和发展前景过于乐观.随后Hertzel（2006）分别通过对定向增发后机构投资者持股比率上升和下降的公司进行对比研究,发现机构投资者持股比率上升对公司业绩有正的影响,即定向增发后机构投资者持股比率上升的公司业绩要比机构投资者持股比率下降的公司好,而且很显著.这说明通过定向增发引进机构投资者可以改善公司业绩.Wruck and Wu（2007）发现,多数定向增发投资者都和企业存在亲密关系,而增发对象和企业关系对公司有着重大影响.引进新的投资者时,定向增发后的公司业绩表现要比未引进新的投资者好.李菊（2009）通过对2006年沪深A股定向增发企业进行因子分析计算得分和非参数检验,发现定向增发能够提升公司业绩,对控股股东定向增发的公司业绩提升更是显著.赵姿（2011）通过对定向增发后的经营业绩进行实证研究,认为定向增发后公司长期业绩为正,而公开增发后公司业绩则开始出现下滑.这说明定向增发后公司业绩要比公开增发好.余丽霞、赵根（2011）通过研究后认为,定向增发后公司经营业绩同上市公司定向增发前第一大股东持股比例、注入资产类型、募集用途、定向增发前资产负债率、公司成长性等因素存在相关关系,并且十分显著.定向增发虽然有利于实现上市公司控股股东资产证券化、引入战略投资者、改善公司经营结构、提升公司内在价值,但我国资本市场定向增发还存在着增发定价不公和关联方利益输送等诸多问题.为此,姜冬（2010）提出在完善资产评估制度和信息披露制度,提高资产评估的公正、公平和公开性显得尤为重要.同时还应进一步明确增发对象和增发用途,针对不同的定向增发对象实施不同的监管政策,达到有的放矢.
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