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主题:定向增发论文写作 时间:2024-01-03

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定向增发的折价、定向增发股票解禁期的市场反应、定向增发的长短期业绩影响效应等问题是国内外学者研究的重点.本文主要对这三方面的进行研究.

定向增发 折价 股票解禁期的市场反应 长短期业绩影响效应

定向增发作为一种再融资方式在2006年之后才在国内广泛推广,因此国内学者对定向增发的研究主要集中在2006年之后.而由于国外私募发行发展的较早,国外学者在这方面的研究也远远早于国内学者.定向增发的折价、定向增发股票解禁期的市场反应、定向增发的长短期业绩影响效应等问题是国内外学者研究的重点.鉴于本文的研究对象是不同市场下定向增发投资收益的影响因素,影响投资收益的因素涉及定向增发的折价和定向增发股票解禁期的市场反应,本文主要对这三方面的研究状况进行综述.

定向增发的折价问题

国内外文献对定向增发折价的研究形成了以下几个假说:(1)监督成本假说;(2)流动性补偿假说;(3)信息不对称假说.较早的关于定向增发折价的论述是美国证券交易委员会(1971)在一篇研究报告中指出美国上市公司在私募发行时存在大约30%的折价,但该报告没有解释产生折价的原因.20世纪80年代末期更多学者将研究方向集中在对定向增发折价原因的分析,并对该现象提出了不同的解释.(1)监督成本补偿说.Wruck(1989)选取1979-1985年间美国证券市场上的99个定向增发样本作为研究对象,结果发现定向增发后股权集中的公司价值较高,因此作者认为折价是上市公司给予积极投资者对公司的监督成本的一种补偿.Wu(2004)通过统计研究发现面对大股东增发时增发折价程度越高,面对具有管理能力的认购者增发折价也同样较高.(2)信息不对称补偿说.Hertzel和Smith(1993)研究发现定向增发的发行规模和公司市值和折价率显著相关.作者认为由于公司价值难以计算导致信息不对称程度较高,投资者需要花费成本对上市公司进行调查,折价是对投资者收集信息成本的一种补偿.Wruck和Wu(2008)通过研究折扣率和发行对象和发行公司业务密切关系进一步解释证明了信息不对称假说,当发行对象和公司关系越密切,定向增发所获得折扣率比较小,而业务关系越疏远反而获得折扣率越大,他们将这一原因归咎于信息不对称所带来的 成本的补偿.

定向增发股解禁期的相关研究

由于国外的限售股数量有限,国外学者对解禁股的研究主要集中在IPO后锁定股份解禁后的市场反应.Field和Hanka(2001)选取美国资本市场上1988~1997年间的IPO股份解禁事件作为样本,研究发现限售股在解禁期前后的超额收益率显著为负,同时还发现限售股解禁后成交量显著增加.Bray和Gompers(2003)在随后的研究中也证实了Field和Hanka的观点,他们发现限售股解禁期存在负的超额收益率,且在解禁期的交易量显著增加.自从股权分置改革之后,国内的限售股解禁事件增多包括大小非的解禁和定向增发股的解禁.国内研究也多集中在大小非等限售股解禁后的市场反应.黄建欢,张蓓蓓,尹筑嘉(2010)以第一批股改限售股解禁的周数据为样本,通过事件研究法研究限售股解禁期的市场反应,研究发现限售股解禁的市场反应存在累积效应、减持效应和提前反应三种机制,解禁期的整体市场反应为负.黄张凯,赵龙凯,祖国鹏(2010)以2006年6月至2010年8月间的解禁事件为样本,研究发现限售股在解禁期有显著为负的异常收益,且政府为实现控制人的样本的异常收益显著高于非政府控制人,政府为实际控制人的公司在解禁期抛售股票的动机较小.

国内学者专门针对定向增发股解禁期的研究集中在解禁期的市场反应及解禁前后的盈余管理.(1)解禁期的市场反应.该方面的研究主要是限售的增发股在解禁日前后的市场反应如何.吕跃金和邹小平(2010)以2007~2010年间定向增发后解禁的237个观测量为样本,运用解禁期这一事件研究定向增发股在解禁期的市场反应,结果发现定向增发股在解禁期的市场反应显著为负,机构投资比控股股东及其关联方更急于在解禁后抛售股票套现.冯科,赵洋,何理(2012)的研究也得出了相似的结论,他们利用解禁期的事件进行研究后,同样发现了定向增发股解禁后市场呈消极反应,有大股东参和的定向增发在解禁期的股价表现要好于无大股东参和的定向增发.(2)解禁期和盈余管理.薛爽,郑琦(2010)选取2006年7月至2008年12月间定向增发的147家公司作为研究对象,经过实证研究发现在定向增发股解禁后,上市公司的盈余质量和参和定向增发的机构投资者的减持幅度存在负相关关系.章卫东,邹斌,廖义刚(2011)以2006年1月至2010年6月间定向增发的A股上市公司为样本,研究定向增发股份解锁前上市公司是否进行了盈余管理,结果发现上市公司在定向增发的股份解禁前进行了正向的盈余管理,当本次定向增发有关联股东认购且关联股东尚未实際减持之前,上市公司进行了更高程度的盈余管理.

定向增发其他方面的研究

定向增发在其他方面的热点研究问题包括定向增发的长期业绩效应等,本文对已有的研究成果做简要介绍.定向增发的利益输送问题.国内多位学者发现我国市场上存在大股东利用定向增发进行利益输送的行为.吴辉(2009)通过对我国2006~2007年之间发生的定向增发的上市公司进行研究,发现大股东及其关联方参和定增的增发价格折价程度较高,反映了控股股东有故意打压价格进行利益输送的嫌疑.章卫东(2010)研究发现大股东的持股比例和盈余管理的程度呈正相关,持股比例越高,盈利管理程度越高,利益输送的动机也就越强.马德芳、叶陈刚和徐伟(2014)研究了不同行情下的定向增发折价问题,作者把市场行情划分为牛市、熊市、震荡市三个阶段,研究发现在牛市行情下,大股东的认购掏空动机对折价影响显著,存在明显利益输送现象;同时还发现当面向大股东定向增发时,大股东的掏空动机和发行价溢价率负相关,而且这种负相关关系和市场行情无关,这表明大股东有能力控制定向增发的定价环节.

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上市公司定向增发文献综述
【摘 要】 定向增发新股是我国股权分置改革之后的一项重要股权融资方式,它逐步取代了公开发行、配股和可转换债券等融资方式,在中国资本市场上蓬勃发展。

定向增发文献综述
[摘 要] 近年来上市公司股权融资过程中的盈余管理行为成为学术界关注的热点问题。本文通过对定向增发的文献梳理,从定增中的盈余管理、增发折价、增发。

上市公司定向增发,盈余管理和长期股票收益
摘要:定向增发,是上市公司所进行的股权再融资的一种方式,大部分上市公司都会选择定向增发,其数量甚至远远大于公司开发新股与配股的数量。有学者认为,。

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