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摘 要：金融经济周期模型将“金融加速器”加入传统经济周期模型中,考察经济冲击通过金融因素放大和传导的具体过程.本文把房地产市场和信用渠道结合起来,通过建立一个两部门DSGE模型,表明房地产市场是模型的核心机制.主要变量的脉冲响应函数分析也表明,在非耐用品部门全要素生产率、房产部门全要素生产率、贷款与价值比率和住房偏好等因素的冲击下,经济波动被金融因素所放大和传导.因此,当前市场环境下关注经济的周期性波动不能忽略金融因素.银行需要密切关注经济整体财务状况、经济结构和金融市场采取提前预警、适度货币政策,将币值稳定、金融市场稳定和经济长期增长纳入统一的目标框架.
关键词：金融经济周期模型；DSGE模型；货币政策
中图分类号：F820.1 文献标识码：A 文章编号：1674-2265（2018）04-0042-06
DOI：10.19647/j.cnki.37-1462/f.2018.04.009
一、文献综述
金融经济周期（Financial Business Cycle）主要是指经济中的负向冲击在金融因素的影响下不断传导和放大导致的经济持续性波动和周期性变化.法国银行专家组将金融经济周期定义为利用与经济长期均衡水平密切相关的金融变量度量的经济实质性、持续性波动.金融经济周期的定义目前未达成共识,但这个术语的分析性定义基本都与日益流行的金融因素的“顺周期性”概念紧密联系.
近10年已发表的关于金融经济周期和宏观经济指标的研究主要集中在信用周期和商业经济周期的有关领域.在模型构建上,动态随机一般均衡（DSGE）方法是主流和领先的研究方法.在真实经济周期（Real Business Cycle,RBC）模型的基础上,新凯恩斯模型将黏性和货币、汇率等因素引入了基本RBC模型,已具备对通货膨胀、货币政策和汇率政策进行分析的基础,为其后的经济学家建立新凯恩斯模型分析金融因素奠定了基础.
Bernanke和Gertler（1989）较早地考察了基于“委托—*”问题的宏观经济模型, 开创性地对货币和证券“中性论”进行了批判,强调*成本和金融市场资产以及商业经济周期的相关关系.在此基础上,其后的经典金融经济周期模型主要分为两类：以BGG（B. Bernanke、M. Gertler和S. Gilchlist,1999）模型为代表的金融经济周期模型和以 Kiyotaki和Moore（1997）为代表的信用周期模型.BGG模型基于附带黏性和流动性约束的新凯恩斯模型并附带“金融加速器”,由此得名金融经济周期模型.信用周期模型也是在新凯恩斯模型的基础上加以改进,所以,后续的有关金融经济周期的动态随机一般均衡模型大都是直接或间接地参考上述两个模型构建的.
在实证分析和衡量指标方面,Adrian等（2010）基于货币政策改变对金融*的盈利能力和风险承担能力的影响和由此导致的信用供给转移,研究了货币数量、金融因素和商业经济周期之间的联系,发现紧缩的货币政策通过利率等金融因素的传导最终导致了信用供给量减少.Claessens等（2011）基于信用量、房产和证券市场这三个金融经济周期变量时间序列的波峰和波谷,采用传统的时间序列趋势预测方法来判定金融经济周期的完整时间跨度.Borio（2013）的研究发现,有关金融危机和金融经济周期的变量可能产生更为准确和实时的有关实际产出和产出缺口的信息.在最近的一项研究中,Aikman等（2015）采用基于频率的滤波值来表示信用周期,并分析了信用周期和商业经济周期的关系,结果发现信用膨胀和银行业危机有着密切联系.在另一项研究中,Bezemer等（2016）对46个国家1990—2011年的面板数据研究发现,尽管增加信用供给在短期内可能刺激经济增长,但从长期来看,过高的银行信用数量对潜在产出水平的影响总体呈现负效应.
国内学者对金融经济周期的研究主要集中在实证方面.李麟和索彦峰（2009）以经济负向冲击和商业银行不良贷款的关系为切入点,采用时间序列分析方法对二者的因果关系进行了研究,结果表明,中国经济波动的信用周期和银行信用供给数量的顺周期性都容易引起银行业的系统性风险.何德旭和张捷（2016）通过研究资产泡沫与企业产出波动和金融系统不稳定性之间的关系,发现现代市场经济的金融经济周期特征越来越明显,制定宏观经济政策时需要对金融因素和经济结构因素等加以考虑.
当前我国市场经济的运行机制中,房地产和债务问题是重要的影响因素.本文以金融经济周期理论为分析框架,将房地产市场和信用渠道结合起来,联系金融系统和实体经济,通过构建包含“金融加速器”的两部门DSGE模型,解释金融因素對经济周期负向冲击的放大和传导作用.
二、金融经济周期模型的构建
(一)家庭部门
经济中的家庭包括两类行为人或决策者：储蓄者和借款者.在模型中,储蓄者的贴现因子更大,更有耐心,因为他们更看重未来的消费和闲暇.假设储蓄者拥有全社会的资产,代表社会中的高收入家庭,他们从向企业出租实物资本中获得利息收入.在这里,我们假定储蓄者也参与到劳动力市场中,也能从劳动力市场中获得工资收入.
借款者代表社会中收入相对较低的那些家庭,他们主要的收入来源是工资收入.假设他们受到外部借款约束,包括遵守抵押贷款市场和消费贷款市场的标准借款条件.模型中外部借款约束假设借款者不能借到超过他们所拥有房屋的部分价值[m∈（0,1）].这里参数[m]是指房产市场的贷款—价值比率.同时,[m]的大小也代表了一个经济体信用市场发展水平的高低.一个较大的[m]值代表了更加灵活和发达的金融系统,显然,较小的[m]值表明这个经济体的金融系统有待发展.
需要说明的是,本模型不包括房屋租赁市场.这是一条必要的假设,因为如果当事人或决策者可以出租他们的房屋,借款者也可以通过出租他们的房屋来获得收入,借款者的收入来源将不仅仅是劳动收入.为了使模型收敛于稳定的、唯一的平衡增长路径,我们必须排除房屋租赁市场存在的可能性.
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