公司治理机制、替代效应和公司非效率投资,这是一篇与替代效应论文范文相关的免费优秀学术论文范文资料,为你的论文写作提供参考。
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摘 要：以上交所和深交所2002～2009年上市公司为样本,运用动态面板的System GMM估计方法,同时考虑三种内生性,以动态性的视角研究公司治理机制与公司非效率投资跨时期的相互作用,得到以下结论：不仅当期公司治理机制对当期公司非效率投资有显著的影响,而且前期公司治理机制对当期公司非效率投资也有显著的影响,并且前期公司非效率投资对当期公司治理机制有显著的反馈效应,公司治理机制与公司非效率投资间存在动态内生性.此外,公司的监督机制与激励机制在抑制公司的非效率投资方面存在替代关系.
关 键 词：公司治理机制；替代效应；公司非效率投资；动态内生性
中图分类号：F270.7 文献标识码：A 文章编号：1006-3544（2014）03-0050-07
一、引言
投资是公司资源配置的一种重要方式,投资决策合理与否影响着公司的经营风险及盈利水平,对公司的价值和长远发展至关重要.新古典公司投资理论认为,公司投资应该遵循净现值法则,当项目预期未来收益的现值大于建设项目所需的成本时,即当净现值大于零才进行投资；当净现值小于零时就不投资,最优的投资水平是投资的边际收益刚好等于其边际成本,它遵循边际投资理论.然而,伴随着公司的所有权和控制权分离, 问题也随之而来.由于股东和管理层之间存在问题,管理层不以公司价值最大化为目标, 而是出于其自身利益考虑,使公司进行非效率投资,从而使非效率投资问题在公司普遍存在（Jensen和Meckling,1976 [1] ）.公司的非效率投资包括过度投资和投资不足,过度投资是指公司资源可能被投资于净现值小于零的项目, 投资不足是指在公司拥有闲置资源的情况下, 仍然放弃净现值大于零的项目. 公司的非效率投资不仅导致公司经营绩效的下降, 而且会损害公司的资本市场价值.方红星和金玉娜（2013） [2] 认为,公司治理机制可以缓解公司的问题,从而抑制公司的非效率投资行为.
Kim和Lu（2011） [3] 研究发现在公司的监督机制和激励机制间存在替代效应, 而已有的关于公司治理机制与公司非效率投资的研究大多忽略了公司治理机制间的替代效应.此外,在已有的研究中大多采用静态的视角研究公司治理机制与公司非效率投资间的关系, 而且忽略了公司治理机制与公司非效率投资间的动态内生性问题.而Wintoki等（2012）[4] 的研究表明公司金融领域存在动态内生性问题.因此,本文在动态内生性的框架下, 通过运用动态面板的System GMM模型, 在研究中同时考虑了三种内生性,并且考虑了公司治理机制间的替代效应,以动态性的视角研究了公司治理机制与公司非效率投资间的关系.
二、研究设计
(一)假设条件
假设1：股权集中度与公司的非效率投资负相关.
假设2：独立董事比例与公司的非效率投资负相关.
假设3：管理层持股比例与公司的非效率投资负相关.
假设4： 股权集中与管理层持股在抑制公司的非效率投资方面存在替代效应.
假设5： 独立董事与管理层持股在抑制公司的非效率投资方面存在替代效应.
假设6： 前期公司非效率投资对当期公司治理机制有反馈效应.
假设7： 公司治理机制与公司非效率投资间存在动态内生性.
(二)研究样本
本文以2002～2009年在上交所和深交所上市的公司为样本,所选的公司必须满足以下条件：（1）目前必须处于正常上市状态；（2） 非金融保险行业的公司；（3） 样本必须保证8年数据全部可得.经过以上筛选,最终得到716家样本公司,8年总共5728个观测值.为了剔除异常值的影响,对变量用Winsorize方法在1%水平上进行了极端值处理. 本文数据来源于国泰安数据库和锐思数据库,使用的软件是Stata12.0和Eviews6.0.
(二)变量选择与定义
1. 被解释变量
Richardson（2006） [6] 基于自由流理论,构建估计公司正常投资水平的模型, 将公司的新增投资分为由成长性、资本结构、流、赢利能力、规模等因素决定的预期投资支出和非预期投资支出.通过该模型可以合理地推算出公司最优的投资水平,用公司实际投资水平与模型预测值的差额来衡量公司的非效率投资程度.当实际投资水平大于模型的预测值时,即存在过度投资行为；当实际投资水平小于模型的预测值时,即存在投资不足行为.
借鉴Richardson（2006） [6] 、窦炜等（2011） [7] 、张兆国等（2013） [8] 的研究,用普通最小二乘法对模型（1）回归.若模型（1）回归的残差大于0,则表示存在过度投资；若模型（1）回归的残差小于0,则表示存在投资不足.过度投资和投资不足都属于非效率投资,因此,用模型（1）回归的残差的绝对值来衡量非效率投资（FInv）.
Invi,t等于a0+a1Growthi,t-1+a2Levi,t-1+a3Cashi,t-1+
a4Agei,t-1+a5Sizei,t-1+a6Reti,t-1+a7Invi,t-1+
∑Industry+∑Year+ε （1）
在模型（1）中：Inv用来衡量公司的投资规模,即用于购建固定资产、 无形资产和其他长期资产所支付的总和减去处置固定资产、 无形资产和其他长期资产所收回的总和/总资产；Growth代表成长性指标,用总资产增长率表示；Lev代表公司负债性指标, 用资产负债率表示；Cash代表流指标,用货币持有比率表示；Age代表公司成立时间,取自然对数；Size代表公司规模,用公司总资产的自然对数表示；Ret代表盈利性指标,用总资产收益率来表示；∑Industry代表行业变量；∑Year表示时间变量；ε代表残差.
结论：关于本文可作为相关专业替代效应论文写作研究的大学硕士与本科毕业论文收入效应论文开题报告范文和职称论文参考文献资料。
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