中国文化传媒上市公司投融资行为影响因素,本论文为您写投融资毕业论文范文和职称论文提供相关论文参考文献，可免费下载。
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摘 要：选取中国文化传媒上市公司2006～2011年的非平衡动态面板数据,运用系统GMM方法构建了融资-投资模型,从内源融资、债务融资和股权融资三个方面对融资因素对投资行为的影响进行实证研究.结果表明：内源融资无法满足中国文化上市公司投资行为的资金需求,存在一定的负效应；债务融资和股权融资对投资行为起着较强的正向促进作用,且后者的影响更大.此外,中国中小型文化传媒公司存在较明显的股权融资偏好.
关键词： 文化传媒；融资；投资；动态面板
中图分类号：F830.9文献标识码：A文章编号：1003-7217（2015）03-0055-05
一、引言
文化强国建设问题已成为当今中国政府、学界和广大民众普遍关注的重点和热点.要促进文化产业的高效发展,必须通过产业发展的转型,提高生产效率.作为中国文化传媒产业主力军的文化传媒上市公司,具有收益的不确定性和较弱的资产可抵押能力,使其在产业化的发展进程中一方面拥有巨大的需求空间和发展空间,另一方面又面对着融资约束和投融资效率低下的现状.而文化传媒上市公司的投融资状况将直接影响其发展方向、发展程度以及能否持续发展.基于此,本文通过选取中国文化传媒上市公司2006～2011年的面板数据,从内源融资、债务融资和股权融资三方面入手,同时考虑公司规模的影响,运用系统GMM估计法考察融资因素对中国文化传媒上市公司投资行为影响效应的差异性.
二、相关文献回顾
国外对于企业投融资关系的系统研究始于上世纪50年代,可分为三个阶段：第一个阶段是资产结构理论研究.Modigliani 和Miller（1958）[1],Myers和Majluf（1984） [2]在此领域作了大量原创性工作.除了经典的MM理论及其相应扩展外,国外学者还从行为金融的角度研究了公司的投融资行为,以Baker和Wurgler（2002）为代表提出了市场时机理论[3].第二个阶段是融资结构研究.除以上三大经典理论外,国外的相关研究多采用面板数据,分别从内源融资、股权融资和债务融资三个角度分析企业的融资偏好,并对股价波动、信息不对称问题、债务契约等的影响进行了积极探讨,缺陷是没有综合考虑这三个因素对投资行为的影响.如,Barro（1990）从股权融资的角度出发,指出股票价格的变动对美国企业的投资行为存在长期且重要的解释能力[4].Stephen Bond（1994）基于欧拉方程分析了投资行为对于内源融资和债务融资的敏感性,并利用面板数据建立了英国公司融资策略的动态投资模型[5].Sean Cleary（1999）认为公司的投资决策和融资因素存在着直接相关关系,并且发现大型公司相对于中小型公司对于内源融资更敏感[6].第三个阶段是文化产业政策研究.国外关于文化传媒产业的投融资研究的文献相对缺乏,且多集中在理论政策研究上,缺乏定量分析.Jones（2004） 认识到了文化创意产业对英国经济增长的贡献[7].Michael Keane（2009）从渊源、现状、理念和目标四个层面思考了文化创意产业对中国社会转型的作用[8].
国内对投融资关系的研究起步较晚且多借鉴西方经典理论,集中在以下三个方面：一是文化传媒产业投资战略的研究.花建（2002）认为我国文化产业的投资战略的制定必须要根据产业特点,合理分配长短期投资,公益性投资和经营性投资[9].吕庆华（2005）总结了文化资源产业投资结构发展五大趋势[10].盛虎、王冰（2012）的分析结果表明出版传媒类上市公司的投资将趋于行业内并购和新媒介、新业务的拓展[11].二是文化传媒产业融资结构的研究.李培元、魏亚平（2008）提出融资结构中基金融资、风险投资融资、二级市场融资等直接融资的方式更能促进新型文化产业的发展[12].谢闽（2010）认为文化传媒产业要通过改变投融资的风险类型和收益结构,并引入利益相关者和风险测量的方式来实现投融资模式的创新[13].孙建军（2011）引入非平衡面板数据,从融资行为、股权结构和资产特性三个方面对我国传媒上市公司的投融资行为进行了研究[14].三是中外文化产业投融资的比较研究.余晓泓（2008）提出我国要借鉴美国文化产业的先进运作模式,不断完善融资体制,以促进融资方式的多样化和融资渠道的多元化[15].张彬、晏丹（2012）比较了中日文化产业现状和投融资模式,认为在投融资模式上应该更多地考虑中小企业的需求,并大力发展产业内投资基金[16].
综上所述,当前国外对投融资关系的研究,无论是理论还是方法都相对成熟,但针对文化传媒产业的分析较少；而国内的研究多止步于定性研究,定量研究多采用静态分析框架.基于此,本文拟在借鉴国内外学者的研究成果的基础上,在中国资本市场的特殊环境下,针对文化传媒产业的特点,结合统计分析和计量动态分析方法,进一步探索融资因素对投资行为的影响.
财经理论和实践（双月刊）2015年第3期2015年第3期（总第195期）戴钰：中国文化传媒上市公司投融资行为影响因素研究
三、模型设定和变量选择
(一)模型设定
投资往往具有累积效应,即前期的投资行为会影响后期的投资行为.基于此,本文建立一个含有被解释变量一期滞后的动态面板回归模型：
Iit等于αIi,t-1+βXit+μit（1）
其中,Iit为第i家文化传媒上市公司第t年的投资规模,Ii,t-1为其一期滞后项；Xit为一组变量的向量,包含3种融资因素变量；μit为干扰项.
模型中投资规模的一期滞后项Ii,t-1是个体效应εi的函数,故Ii,t-1和干扰项μit相关,模型存在内生性问题.这使得常用的OLS估计严重上偏,固定效应估计严重下偏,随机效应估计也存在一定的偏误.针对这种情况,Arellano和Bond（1991）提出的GMM估计法有效地解决了这一内生性问题.目前GMM估计方法主要有差分GMM估计和系统GMM估计两种,前者设定解释变量的差分值为工具变量,能有效克服内生性问题和异方差问题,但Windmeijer（2005）的研究表明,差分GMM估计不能充分利用样本信息,并存在弱工具变量问题；而系统GMM估计法同时使用水平方程和差分方程,并将差分变量的滞后项作为水平值的工具变量,克服了一阶差分GMM估计法的小样本偏误,因此,本文选择系统GMM估计法作为研究工具对中国文化传媒上市公司投融资行为问题进行研究.
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