后危机时代我国上市公司资本结构和融资偏好分析,本论文可用于资本结构论文范文参考下载，资本结构相关论文写作参考研究。
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[摘 要]后危机时代要求我国上市公司加快融资速度,以形成良好的资本结构.本文从后危机时代资本市场的特点出发,通过对上市公司资本结构和融资现状的分析,找出制度和非制度的因素,并从大力发展和完善债券市场的融资功能、优化股权结构、加强对“内部人”约束等方面提出了改善我国上市公司融资行为及优化资本结构的对策.
[关键词]资本结构；融资偏好；上市公司；后危机时代
[中图分类号]F275.1
[文献标识码]A
[文章编号]1006－5024(2011)07－0170－03
一、后危机时代资本市场的特点
(一)“扩大内需”使得“机”大于“危”
为应对经济危机时,中国政府采用加速城市化建设来扩大内需,消化和转移过剩的出口产能,保持了资本市场的稳定.根据国家统计局数据显示,我国2009年GDP增长速度为9.1％,而2010年GDP增速已达10.3％,已高于应对金融危机的2009年.
(二)资源整合,新兴产业加快资本建设
长期以来,中国上市公司的产品基本上集中在加工制造环节的中低端,特别是那些在国外已无市场和利润率较差的技术和品牌还占据着中国的资本市场.经济危机的来临,使得利润率差的低端加工制造技术从资本市场被剔除,大量的资金将涌入新兴领域或新能源市场.
二、后危机时代我国上市公司资本结构及融资现状分析
(一)我国上市公司资本结构特征
1.资产负债率整体比以往下降,显示对负债经营的不看好.从乐观的角度来看,低资产负债率表明上市公司的财务成本较低,贷款风险较小,偿债能力较强,是债权人乐于见到的情况.但是,从经营者和会计学的角度看,低资产负债率只能说明上市公司的经营趋于谨慎和保守,对企业所处行业不看好.
据2009年度《中华工商上市公司财务指标指数》显示：A股非创业板公司资产负债率的平均指数为49.36％,创业板上市公司平均资产负债率低于其他上市公司均值28.54个百分点,远远低于2008年上半年上市公司整体资产负债率53.65％,较2006年55.70％的水平下降了近六个百分点,说明后经济危机时代我国上市公司更倾向于股权融资.
2.负债结构不合理,行业分化较大.近年我国上市公司的整体负债结构中,流动负债占负债总额比例居高不下,负债结构很不合理.据数据统计,2005年到2008年,非金融类公司流动负债率的算术平均值分别为84.7％、85.3％、86.6％、83％,均高于安全标准75％,说明上市公司的净 流量不足,需要依靠短期债务来维持正常运营.如果经营市场环境发生变化,资本周转就会出现困难,上市公司就有不可抗拒的信用风险和流动性风险出现.但是,各行业的流动负债资金的比例差距加大,其风险程度大小也不同.食品饮料、商业贸易、家用电器、零售业等行业由于经营和资金周转的需要,其流动负债比率都在90％以上.房地产行业、汽车等行业由于资金周转期限比较长,依靠长期负债比较大,负债比率偏低.
(二)我国上市公司融资偏好现状
1.我国上市公司融资偏好出现“怪像”,融资普遍以外源融资为主,并首选股权融资,特别是选择配股或增发,最后才是外源融资中的债权融资.
1990年,上海证券交易所发行的股票筹集的资金只有10.1l亿元,1991年更是下降到0.24亿元,2007年达到最高峰为6805.81亿元,2008年受金融危机的影响略有下降至2238.16亿元,而2009年7月刚上市的农业银行募集资金高达221亿美元,成为全球最大IPO.虽然从历史上看,2000年－2005年间股权融资金额有所下降,从919.95亿元下降到299.77亿元,但是,从2006年起就开始迅猛上升,股权融资已成为企业筹集资金的主要手段.债券融资也在随着市场对资金需求量的增加而增加,公司债券融资从2007年的112亿元增加到2008年的339.9亿元,可转换债券和可分离债券都得到不同程度的增加,债券融资的总计数从2007年的273.4亿元增加到2008年的1056.275亿元,远远低于2008年度股票筹集资金2238.16亿元(具体见表1和表2).
2.股权结构不合理,“大小非”所占比重大.由于我国大部分上市公司是来源于国有企业改制,其绝大部分股权集中在国家股、法人股手中,形成股票市场上的“大非”和“小非”,不能在市场上流通或是股票市场限售,社会公众流通股比重较低,流通股过于分散,容易形成某一两个机构大户操纵市场的局面,不利于股票市场的稳定.同时,国家对国有股和法人股转让有限制,必须经过证监委同意或政府部门授意且非外资企业才能达成,破坏了市场经济下股份价值的流动性、增殖性,并且鼓励我国股市的投机盛行.如在现有沪深两市1200多家上市公司中,有超过65％的股权不能流动,造成社会资源极大浪费.
三、针对影响我国上市公司资本结构和融资偏好因素的分析
(一)制度因素
1.融资成本约束.在较成熟的西方发达金融市场上,债务融资成本一般低于股权融资成本.从会计学角度上看,由于负债产生的债务利息是税前抵扣的,具有节税功能,且债券的发行程序和从银行等金融机构贷款程序较股票发行简单,费用也较低,所以从理论上应该是债务融资成本低于股权融资成本.目前我国上市公司股权融资的发行成本大约在3.2％左右,远远低于我国在2009年发行的国债三年期利率3.73％和五年期国债利率4％,也低于我国3－5年的银行贷款利率5－6％.同时,股权融资成本除包括发行费用外,还包括股利.由于 股利的发放要缴纳公司所得税和个人所得税,因此,大部分上市公司经常采用送股、配股或低比例发放 股利等方式,来达到节税的目的,从而也降低了融资成本.
2.中国股票发行制度不完善.从深、沪两地交易所成立的时候起,我国证券市场的新股发行就执行了“额度控制,行政选择”的审批制.2001年3月28日,中国证券市场新股发行有了质的飞跃,取消了审批制,开始实施核准制.但是,由于我国证券市场一直是处于国家政策指引下的“政策市”,政府干预过多,在行为惯性指导下,现行核准制也过多地强调人为因素,而非市场因素.
(二)非制度因素
1.“一股独大”的股权结构.国家制度、国际经济环境和上市公司股权结构都在不同程度地影响着上市公司融资.我国上市公司的股权结构复杂,如,股票按持有者身份的不同可分为国家股、法人股、个人股；按发行范围的不同可分为A股、B股、H股和N股.种类的分化使中国股市出现了“同股不同价、同股不同权、同股不同利”的状况.持有者不同,其代表的利益群体不同,融资偏好也就不尽相同.在国有企业改制进程中,国有股股东占绝对控股地位,他们的利益目标不在于所有股票市场价格的上升,而是每股净资产的增长.如中国平安溢
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