融资融券交易对我国股市波动性影响,本文是一篇关于融资融券论文范文，可作为相关选题参考,和写作参考文献。
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【摘 要】 文章以沪深300指数为样本数据研究2014年9月22日第四次扩容前后,融资融券交易对我国股票市场波动性的影响.研究表明两融标的证券第四次扩容对市场波动性有显著的正向影响.进一步对两个分样本估计结果显示,随着时间的推移,融资融券业务平抑股票市场波动的效果更加稳定.最后将实证结果与我国融资融券发展现状相结合提出相关对策建议.
【关键词】 融资融券； 沪深300指数； VAR模型
【中图分类号】 F832.2 【文献标识码】 A 【文章编号】 1004-5937（2017）02-0065-05
一、引言
融资融券交源于美国,是发达国家股票市场通行的交易制度,指的是证券投资者向证券公司缴纳保证金,借入证券卖出获得资金（融券交易）或者借入资金买入证券（融资交易）的行为.为了稳定股价,结束我国的单边市场制度,经过近四年的积极筹备,中国证监会于2010年3月2日宣布正式启动融资融券业务试点.在接下来的三年里,随着相关法律法规的逐步完善,融资融券经历了三次扩容,标的股票由试点阶段的90只增加到第三次扩容后的700只.2014年9月12日,深沪交易所分别发布《关于扩大融资融券标的證券范围的通知》.2014年9月22日,深沪交易所正式实施融资融券业务标的证券范围第四次扩容,标的股票数量由700只增加到900只.
二、国内外文献综述
国外学者关于融资融券对股市波动性影响问题的研究起步较早,且没有得出一致结论.Figlewshki和Web研究认为融券交易并不能降低市场泡沫量,更不能稳定股票,即对股市波动性没有影响[ 1 ].James和Angel选取纽交所100多只个股研究了融券交易与股价下跌之间的关系,结果表明融券交易能起到稳定证券市场的作用[ 2 ].Bris等通过计算个股收益的标准差发现,可以进行股票卖空的市场其股价波动性要低于禁止卖空的市场,即融券交易可以降低市场波动[ 3 ].Charoenrook和Daouk等研究了卖空交易对股市波动性的影响,研究表明因为证券市场发展成熟度的差异,卖空机制会导致投机现象的发生,造成股票的大幅波动[ 4 ].
国内学者关于融资融券对股票市场波动影响问题的研究较晚,且大部分研究认为融资融券交易能抑制股价波动性.前期主要以台湾和香港市场为研究对象.廖士光和杨朝军对台湾股票市场股票与卖空机制进行研究,发现股价指数与卖空交易额之间存在协整关系,且股价是卖空交易额的Granger原因[ 5 ].袁华涛对香港证券市场的研究表明,标普香港大型股指数与融券卖空交易额之间存在因果关系,卖空机制有效地平抑了市场波动[ 6 ].后期主要以A股市场为研究对象.李晓东等基于首批融资融券标的股票数据研究发现,融资融券标的股上市公司会计信息披露不完善一定程度上造成了股市的波动[ 7 ].谭平以沪深300指数每日收盘为研究变量,运用GARCH模型和TARCH模型研究融资融券对股票波动性的影响,结果表明融资融券平抑了股市波动性但也带来了杠杆风险[ 8 ].梁星韵和刘卫东利用Granger因果检验研究融资融券业务的推出与股市波动性的关系,结果表明,融资融券能降低股市波动性,但试点阶段的平抑效果并不显著[ 9 ].佟孟华和孟照康采用710个融资融券标的股票数据,利用VAR模型,研究了不同类别股票融资融券交易对股市波动性的影响,研究表明高市盈率、高换手率股票的融资融券交易能显著降低股市波动性[ 10 ].吴国平和谷慎选取融资融券标的股票重新编制指数,运用GARCH模型和VAR模型实证检验了融资融券业务推出前后股市波动性的变化,检验结果表明,融资融券业务加剧了股市波动[ 11 ].吴琼利用事件研究法对新纳入融资融券标的范围的个股进行参数检验,发现融资融券可以抑制个股的波动性[ 12 ].刘烨等通过构建TARCD-XM模型从动态视角考察融资融券余额变动对股市波动性的影响,研究发现融资融券余额变动不能显著增加股市波动性[ 13 ].宋钊等通过建立GARCH、VAR模型,选取上证180指数交易日数据为变量研究融资融券交易各自对股市波动性的影响,研究表明：融资交易能降低股市波动性,但融券交易对波动性的影响微弱[ 14 ].
本文以沪深300指数交易日数据为研究样本,采用2014年4月1日至2015年4月30日每日融资融券交易量为研究变量,使用VAR模型,对2014年9月22日第四次扩容前后,融资融券交易对我国股市波动性的影响进行实证研究.
三、基于Var模型的实证分析
(一)研究假设
2010年以前中国证券市场是单边交易市场,单边交易机制使得投资者只能先买后卖,且只有低买高卖才能获取收益.这种机制容易使股市上涨时受趋利思想影响,助长股市泡沫,股市下跌时受恐惧心理影响,过度抛售,使股市大涨大跌,股市波动性过大,极端情况下可能引发金融动荡和金融危机.融资融券交易制度改变了我国股票市场“单边做市”格局,为市场提供了反向交易机制,有助于抑制股市波动性,保障证券市场稳定性：当股票市场被过度低估的时候,融资交易扩大购买资金容量,促使股价回升；当股票暴涨时,融券交易扩大股票卖出数量,促使股票回归正常,且标的股票数量越多,效果越显著.基于此本文假设融资融券第四次扩容能够有效抑制股市波动性.为验证此假设,本文运用VAR模型进行实证研究.
(二)变量选取
本文以沪深300指数代表大盘股市,因为沪深300指数样本选自沪深两个证券市场,覆盖了大部分流通市值,能反映中国股票市场股票状况[ 10 ].选取2014年4月1日至2014年9月22日共264个有效交易日的数据,以每日融资买入额、每日融券卖出额为研究变量,以融资融券标的股票第四次扩容正式实施日2014年9月22日作为分界点,划分两个研究样本：样本一为融资融券第四次扩容前的2014年4月1日至2014年9月22日,共121个交易日数据；样本二为融资融券第四次扩容之后的2014年9月23日至2015年4月30日的数据,共143个交易日数据.数据来源于上海证券交易所网站,且采用日度数据.
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