融资融券对标的股票流动性风险性和波动性的影响,这篇融资融券论文范文为免费优秀学术论文范文,可用于相关写作参考。
融资融券论文参考文献：
摘 要：本文提取264只沪深300指数成份股为样本,基于双差分（DID）模型,研究发现开通的融资融券交易显著降低了标的股票的流动性、非系统性风险波动性,从“抑涨”和“抑跌”两个方向有效抑制标的股票的上下波动幅度.结合我国融资融券的实际运营情况,本文提出完善融资融券交易相关政策建议.
关键词：融资融券；双差分模型；流动性；风险性；波动性
中图分类号：F832.51 文献标识码：Ａ〓文章编号:１００３－９０３１(２０14)06－００28－０6DOI:10.3969/j.issn.1003-9031.2014.06.06
一、引言
融资融券交易（Margin Trading）又称保证金交易或证券信用交易,是指客户在提供担保的前提下,逢证券上涨时可以借入资金买入证券或者逢证券下跌时可以借入证券卖出,并在约定期限内偿还所借资金或证券以赚取差价的证券交易活动.为了逐步健全我国证券市场,改变投机盛行、同涨共跌、暴涨暴跌等低效现象,我国于2010年3月31日正式启动融资融券交易试点,引入做空机制,从而结束了证券市场只能单向获利的历史.我国在2011年12月5日进一步扩大标的股票范围,国内双边交易市场正在逐步形成.
融资融券交易对股市流动性、风险性以及波动性的影响历来是学界争论的热点,学界也分别从理论和实证两方面进行了相关研究,但尚无明确定论.
对于流动性而言,学界普遍认为,融资融券交易带来了全新的交易方法,健全了股票市场,从而使得市场的流动性得到提高.也有文献指出融资融券交易开通后噪声交易者由于担心亏损的可能性提高而退出市场或者变得更加谨慎,从而减弱市场个股交易的活跃程度,导致市场流动性的下降[1].
股市的风险分为系统性风险和非系统性风险,本文着重考虑个股的非系统性风险①.仅从融资融券交易对标的股票的非系统性风险而言,学界并未有太多研究,文献也较为匮乏,一般只顺带提及融资融券交易可能降低股票的非系统性风险,并未有太多理论模型和实证研究.本文专门针对股市的非系统性风险进行探讨,虽未涉及到融资融券交易对股票非系统性风险的模型研究,但是针对这个议题做了开创性的实证研究.
对于波动性而言,一方面,大部分文献认为融资融券交易引入了卖空机制,提供了一种新的投资工具,使得股价能及时的吸收市场的全部信息,从而导致股市的波动性下降.另一方面,也有部分文件认为,由于杠杆及卖空机制的存在,融资融券交易存在着“助涨杀跌”效应,倒还有可能扩大市场的波动性[2].此外另有一些文献提出,由于受到交易时间以及个股特殊情形的限制,尚不能证实融资融券交易的开通能对股市的流动性、波动性产生显著影响.
尽管我国融资融券交步较晚,发展也较为缓慢,但是其带来了新的投资方式和投资理念,加之杠杆效应的存在.有理由相信,融资融券交易的开通或多或少会影响市场及标的股票的流动性、风险性及波动性.这种影响程度究竟如何,影响是否显著?借助于融资融券在我国试点这一难得的“自然实验”,通过严谨的定量方法来进行深入研究,具有十分重要的理论和政策意义.一方面为国际文献争议提供了新的经验证据；另一方面也为监管层完善后续相关政策、特别是进一步深化金融创新提供了理论基础和实证支持；最后,也为二级市场投资者提供了新的投资参考依据.因此,基于上述理论及实践背景,本文主要采用双重差分模型（Difference-in-Differences Model）,考察了融资融券交易的推出对我国股市的影响是否存在,影响有多大,尤其对融资融券交易对标的股票流动性、风险性及波动性的影响进行了相关实证检验和分析.
二、文献综述
(一)融资融券交易与市场流动性的理论模型及实证研究
现有文献直接阐明融资融券交易对股市流动性影响的理论模型相对较少.Diamond and Verrecchia（1987）的理性预期模型发现：在卖空约束的条件下,可供卖出股票的供给不足,导致股票流动性的下降.因为有卖出需求的投资者可能并没有持有股票,这就表明卖空交易有助于股市流动性的提升[3].
与理论模型一样,直接检验融资融券与股市流动性的研究也较少,结论也倾向于融资融券交易的开通可以显著增加市场的流动性.
Charoenrook and Daouk (2005)采用全球111个国家1969年12月—2002年12月的数据,使用面板回归分析和事件研究法详尽地检验了卖空交易约束对市场总体流动性水平的影响.实证结果显示,相比于禁止卖空交易的市场,卖空交易允许并真实存在的国家市场总体流动性水平较高[4].杨德勇和吴琼（2013）以上海证券市场为样本,实证表明融资融券交易对市场流动性有因果引致作用,且运用事件研究法进行参数或非参数检验证实融资融券交易机制能显著提升个股流动性[5].
另一方面也有部分研究表明融资融券交易的开通减少了市场的流动性.
Cai et al（2007）选取2000年1月1日到2005年12月31日香港主板市场标的股票,获得高频数据.通过对高频数据采用事件研究法发现噪声交易者由于担心引入卖空机制后亏损可能性的增加而变得更加谨慎,甚至退出市场,从而减弱市场的活跃程度,降低了市场流动性.于孝建（2012）以上海证券市场为例,采用VAR 模型分析方法实证研究了融资融券交易对股市波动性、流动性的影响,研究结果表明: 融资交易减小了股市流动性,融券交易也减小了股市流动性.且证实融资和融券交易均是引起股市流动性和波动性变化的Granger原因[6].
此外,谷文林和孔祥忠（2010）运用单因素方差分析方法,从股票市场资本流动性的角度研究了融资融券交易开通产生的冲击,效应实证研究结果表明,融资融券交易短期并未对股票市场资本流动性产生显著影响[7].
(二)融资融券与市场波动性理论模型及实证研究
学术界研究融资融券交易与市场波动性关系的文献较为丰富,但并未形成统一结论.
一种观点认为允许卖空交易会影响股票市场的稳定,加剧市场波动.上世纪六十年代Bogen and Krooss（1960）提出的“金字塔和倒金字塔”观点从理论角度上说明融资融券存在着“助涨杀跌”效应,会扰乱市场的正常波动,因此融资融券交易的开通会加大市场的波动性.这一观点在很长时间内在理论界占据主流地位.Allen and Gale（1991）的理论模型发现：在完全不存在融券卖空的机制下,市场竞争是完全的；相反,允许融券卖空时,市场是不完全竞争的.因此融券卖空机制的引进会会增加市场的波动性[8].类似的,Bemardo and Welch（2004）建模研究金融危机的恐慌与危机发生的关系,认为在存在融券卖空机制的市场,人们对危机更加恐慌,限制融券卖空机制可以减少由少数人引起的市场恐慌,大大减小金融危机发生的概率,据此认为限制融券卖空将减少市场的波动性,维持市场相对稳定[9].
实证方面,Ofek and Richardson（2003）采用美国网络公司数据研究表明：引进融券卖空机制吸引了大量的卖空投资者入市,使得网络公司股票出现34％的大幅下跌,验证了Allen and Glae（1991）的发现[10].Chang.et al （2007）以香港市场为例,考察个股被选入或剔除出卖空证券标的名单后的表现进行比较分析发现,当股票被列为融资融券标的证券后波动性显著增加[11].
结论：适合融资融券论文写作的大学硕士及相关本科毕业论文，相关融资融券开题报告范文和学术职称论文参考文献下载。
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