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摘 要
矿产资源具有的多重属性决定了矿产资源企业对外投资决策机制的复杂性.投资动机对投资成效影响至关重要.本文基于已有的理论研究和矿产资源企业对外投资实践,提出了对外投资套利动机假说,并基于2005—2013年期间374项矿产资源企业对外直接投资项目数据进行实证研究.研究发现：（1）相对于单纯的资源寻求动机而言,套利动机的加入能够更好地解释矿产资源企业对外投资行为；（2）套利动机改变了矿产资源企业寻求资源的初衷,特别是在2008年金融危机之后这一现象更为明显；（3）国有矿产资源企业相对于民营矿产资源企业而言,其投资更易受制度套利、期限套利驱动,而民企则易受市场套利驱动.套利使得企业给予其他环节较低的决策权重,可能就不会潜心经营实体,出现投资决策短视、低估风险,进而造成投资低效和决策失败.因此,必须对套利动机加以监管以防止投资错配.本研究对丰富新兴市场对外直接投资理论具有重要意义.
关键词 套利动机 资源寻求 矿产资源企业 对外投资
一、 引 言
2014年中国对外直接投资流量达到1231.2亿美元,同比增长14.2%,对外直接投资的资金流出量已基本接近外资流入量.其中,采矿业对外直接投资额165.5亿美元,约占全部对外直接投资额的13.44%,投资规模基本上维持在较高水平.中国企业在全球谋求优化资源配置的步伐不断加快,有能力的企业纷纷走出去.而“一带一路”战略的提出,更为中国企业对外投资注入了动力和活力.“一带一路”作为我国重要的开放型经济战略,不仅承载着优化产能布局的重任,更承载着国家战略纵深的开拓和国家资源安全的需要.矿产资源企业作为中国对外投资的重要排头兵,为确保国家战略资源安全需要、平抑国内价格波动做出了重要贡献.但这些矿产资源企业对外投资出现一些问题,其对外投资亏损或失败的现象频繁发生.首先,在投资类型方面,投资亏损主要集中在能源、铁和铝矿方面.除了能源外,其他两种在国内都面临不同程度的产能过剩韩国高、高铁梅、王立国等：《中国制造业产能过剩的测度,波动及成因研究》,载《经济研究》,2011年第12期,第18-31页.McKay H.,Song L.,“China as a global manufacturing powerhouse： strategic considerations and structural adjustment,”China & World Economy, Vol.18,No.1,2010,pp.1-32..另外,矿产资源企业境外投资就某个矿扎堆竞争现象普遍,企业不仅面临外部竞争对手,还得面對来自国内企业的竞争,影响投资效率陈丽萍、王威、姜雅等：《我国境外矿产资源勘查开发投资面临的困境及建议》,载《国土资源情报》,2009年第7期,第34-41页..其次,从时间上来看,投资亏损主要集中在2008年金融危机之后.一方面企业海外盲目“抄底”的趋同行为直接造成了国际舆论集中围攻中国企业之势,使得东道国政府加大了政治干预程度Gugler P.,Boie B.,“The emergence of Chinese FDI：Determinants and strategies of Chinese MNEs,”Copenhagen Business School,Copenhagen,2008..另一方面,一味追求危机下的企业价值低估机会,却忽略自身风险抵抗能力、运营能力、所投资企业的价值和增长潜力Sauvant K. P. et al.,“Foreign direct investment by emerging market multinational enterprises, the impact of the financial crisis and recession and challenges ahead,”Foreign Direct Investments from Emerging Markets,US：Palgrave Macmillan,2010,pp.3-29.,造成资产负债不匹配、引发流动性风险.再者,从空间上看,矿产资源型国企在发达国家并购失败的比重较大,受政治干预的问题较为突出.投资空间集中度较高Duanmu J. L.,“Firm heterogeneity and location choice of Chinese Multinational Enterprises,”Journal of World Business,Vol.47,No.1,2012,pp.64-72.王碧珺：《被误读的官方数据——揭示真实的中国对外直接投资模式》,载《国际经济评论》,2013年第7期,第54-63页.易引起民族主义抬头,政治警惕加大等问题刘树臣、崔荣国、郭娟等：《当前矿产资源形势的基本特点》,载《中国矿业》,2012年第5期,第1-4页..投资空间的集中,使得资产暴露在东道国汇率波动的风险敞口中.出于何种投资动机对投资成效影响至关重要Marks M. L.,Mirvis P. H.,“Merge ahead：A research agenda to increase merger and acquisition success,”Journal of Business and Psychology,Vol.26,No.2,2011,pp.161-168..根据对外直接投资动因理论,企业对外直接投资动机主要分为四种：获取自然资源Ramasamy B.,Yeung M.,Laforet S.,“China"s outward foreign direct investment： Location choice and firm ownership,”Journal of world business,Vol.47,No.1,2012,pp.17-25.、获取技术或品牌等战略资产Deng P.,“Why do Chinese firms tend to acquire strategic assets in international expansion?,”Journal of World Business,Vol.44,No.1,2009,pp.74-84.、赢得市场Cui L.,Meyer K.E.,Hu H.W.,“What drives firms’ intent to seek strategic assets by foreign direct investment? A study of emerging economy firms,”Journal of World Business,Vol.49,No.4,2014,pp.488-501.、降低成本或实现规模经济Dunning J. H.,Lundan S. M.,“Multinational enterprises and the global economy,”Edward Elgar Publishing,2008..对于矿产资源企业来说,对外直接投资解决资源瓶颈应该有助于提升企业市场竞争力.但是,前面提到的一系列问题说明了资源寻求动因理论并不能完全解释中国矿产资源企业对外直接投资行为.这说明在资源寻求的背后必然隐藏着更深层次的动机.
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